金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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